已经发生的钱
股权投资、已经确认的收入。可以进账本，但不能与未来承诺重复计算。
LIVE RESEARCH · ISSUE 001 · 2026.08.20
AI 的钱，
到底是谁出的？四条循环，一张账单。
巨头投给模型公司的钱，正在以云合同、芯片采购和数据中心租约回到同一张桌上。循环是真的；但它是不是泡沫，只看一件事：循环外的人有没有持续付钱。
26
关键公司
模型、巨头、资本、算力与应用
65
可追踪交易
每一笔都有金额、状态和来源
05
资金关系类型
股权、算力、合作、风投、并购
01
最终检验
循环外的真实收入
CORE RESEARCH PRODUCTWEEKLY · DEMO DATA
AI 资本周期
AI CAPITAL CYCLE · Tracking the money behind artificial intelligence.
82/100↑ +3
EUPHORIA · 狂热
示例判断：资本仍在加速进入 AI，但融资结构可能正从科技公司现金流，转向债券、Private Credit 和银行资产负债表。
THE VERDICT
这不是“谁给 AI 买单”的单选题。
现在的 AI 账单，由云巨头经营现金流、战略资本、债务与租赁、未来客户承诺共同垫付。真正的问题不是钱有没有流动，而是同一笔需求有没有被重复放大。
我们的判断
循环交易不自动等于骗局。它真正遮住的，是终端需求的质量和到达时间。
提前写下的账单
长期云合同、容量租约、分阶段投资。能支持融资，也把风险推向未来。
循环外的真钱
消费者订阅、企业席位、API 使用和政府采购。只有它能让循环闭合。
INTERACTIVE MONEY MAP
26 家公司，65 笔钱。
悬停任何一条线看交易，点击公司看它参与的全部资金流。气泡大小对应估值或市值量级，虚线代表意向或洽谈。
65 / 65 笔关系可见每笔交易保留独立来源
HYPERSCALERS · CAPITAL
LABS · APPLICATIONS
CHIPS · COMPUTE · CLOUD
股权 / 权证算力采购战略合作风险投资并购 / 持股虚线 = 意向 / 洽谈 · 灰线 = 已暂停
EVIDENCE LEDGER
不要被总额吓到。先问它是哪种钱。
每个数字都带证据状态。点击来源，可直接回到公司公告、投资者关系页面或 SEC 文件。
A已发生
股权已经投入，或收入已经确认。
B已签承诺
合同存在，但现金和收入将在未来分期出现。
C意向 / 条件
仍受部署、里程碑或最终协议约束。
D研究判断
明确标出推理，不把观点伪装成事实。
2025.10
OpenAI → Azure
已签承诺新增 Azure 服务签约额；不是已经支付或确认的收入。
$250B
Microsoft IR ↗
2026
Amazon ↔ Anthropic
已发生一边是当期股权投资，一边是十年 AWS 支出承诺。
$5B / >$100B
Amazon ↗
2025.09
NVIDIA ↔ OpenAI
意向 / 条件分阶段投资与系统部署均为意向书口径，不能写成已完成。
≤$100B / ≥10GW
OpenAI ↗
2026.01
OpenAI + SoftBank ↔ SB Energy
已发生股权、租约和产品采用同时出现，但产品采购额未披露。
$1B / 1.2GW
OpenAI ↗
2026.01
NVIDIA → CoreWeave
已发生NVIDIA 投资其 AI 云伙伴；CoreWeave 同时采购重资产基础设施。
$2B
SEC · 10-K ↗
2025
Microsoft → CoreWeave
已发生最大客户贡献约三分之二收入，证明需求也暴露集中风险。
67% 收入
SEC · 10-K ↗
THE COUNTER-CASE
所以，这是骗局吗？
不能这样下结论。战略投资、长期采购和联合建设，本来就是重资产产业的常见安排。它们能锁定供给，也能帮助供应商融资。
真正需要警惕的是：把长期承诺当成已实现收入，把同一笔钱在不同环节反复计数，再用一个巨大的总额制造确定性。
检验标准：终端收入增长，是否快于上游承诺和资本开支的累积？
RESEARCH SYSTEM · PUBLIC LAYER
不替你囤积信息。替你建立判断。
从原有决策系统中，只留下能证明研究能力的两层：持续公开的案例，以及每篇研究都要经过的判断框架。
THE FINANCIAL
INDUSTRIALIZATION
OF AIAI 的金融工业化
When technology becomes cash flow, collateral and securities, AI becomes part of the financial system.
→公开研究档案04 LIVE
判断框架DECISION LENSES
价值流经的关口
真正控制钱的，是谁？
沿着客户、算力、支付与信任入口追踪价值，不被公司叙事带走。
推理税
成本最终由谁承担？
把 Token、芯片、云与人工复核成本，和每一次可验证的产出放在同一张账上。
安全边际
如果预期落空，还剩什么？
先拆事实、承诺和意向，再判断现金流、集中度与不可逆损失。
PUBLIC → PAID
公开版给你结论和证据；天才内参再完成三步。
完整推导、中国映射，以及普通人的职业、产品与投资行动顺序。
01 完整证据02 中国映射03 行动顺序
¥199 · 每周三更新进入天才内参↗CHINA CAPITAL MAP · CASE 001
宇树的钱，不是同一天来的。
同一家公司，先后接住了创始人股权、产业资本、风险资本、IPO 战略配售和公开市场资金。把阶段拆开，才能看清“谁投了宇树”背后的真实资本结构。
上市前美团系 9.6488%
IPO 配售深度求索 1.4076 亿元
公开发行募资 60.99 亿元
UNITREE CAPITAL LIFECYCLE宇树资本全生命周期
数据截面 · 2026.08.20
美团先于公开市场
产业资本在 IPO 之前锁定股权，承担的是更早期风险，也获得不同于公开投资者的进入价格与持有周期。
DeepSeek 是战略配售
它与美团的上市前持股不是同一种关系。36 个月锁定期更接近长期合作信号，不能简化成“梁文锋个人押注”。
60.99 亿不是收入
公开发行让公司获得扩产和研发资本；机器人最终能否形成闭环，仍要看产品销售、毛利和真实应用需求。
FREE → PAID
¥199 · 每周三更新进入天才内参↗免费图回答“谁投了”；天才内参回答“为什么投、下一步谁受益”。
继续追踪中国机器人产业链、资本意图、风险顺序，以及普通人的职业与产品机会。
ABOUT THE RESEARCH
天才观察局，研究正在重新定价什么。
我是徐小法。我的工作，是把硅谷信号、中国判断和 AI 工具实操接起来，让复杂变化变成一个看得懂、可验证、能行动的判断。
01
事实和承诺，分开。
02
观点和来源，分开。
03
流量和收入，分开。
FOR TEAMS
AI Content OS
We use AI agents to run our own research and content operation.
Now we install the same operating logic for founder-led businesses.